市场呼吁A股废止T+1,为何竟然反其道而行之

余丰慧2015-08-05 09:46 a股国家队操纵

  昨日中国股市出现大涨局面,不过,量能并没有放大,从侧面体现了市场依然处于低人气状态,预计后市反弹中仍将伴随剧烈波动。

融券操作变T+1利好利空?

  周二,截止收盘,沪指报3756.52点,涨133.63点,涨幅3.69%,深成指报12711.56点,涨549.98点,涨幅4.52%,创业板报2546.16点,涨146.89点,涨幅6.12%。成交量方面,沪市成交4640.4亿元,深市成交4424.3亿元,两市共成交9064.7亿元。

  对周二大盘虽大幅上涨,认可这样的观点:量能并没有放大,从侧面体现了市场依然处于低人气状态,预计后市反弹中仍将伴随剧烈波动。其实,目前猜测大盘涨跌已经没有意义。因为在国家队控盘的情况下,国家队自导自演行情呈现出来。关键在于,国家队稍有歇息、稍微打个盹,大盘就跌下来。这种状况何时是个尽头呢?最担心国家队手中筹码越来越多,最终退出风险越来越大。国家队进入控盘容易,退出难啊。

  有机构如此建议:投资者近期参与市场注意控制好仓位,谨防盘中剧烈震荡。在利好政策护航加上国家队的托底,短期内赚钱效应有望回升,资金短期或再度回流市场,投资者近期可适当参与市场,但注意控制好仓位。同时,建议仓位过重的投资者,逢高适度减磅。

  这里重点讨论一下融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1对市场带来何种影响?

  8月3日,沪深交易所对融资融券交易实施细则进行了修订,明确规定投资者在融券卖出后,自次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。

  上交所将融资融券交易实施细则第十五条修改为:“客户融券卖出后,自次一交易日起可通过买券还券,或直接还券的方式向会员偿还融入证券”。深交所将《实施细则》第2.13条修改为:“投资者融券卖出后,自次一交易日起可以通过直接还券或买券还券的方式向会员偿还融入证券。上交所原第十五条第一段内容为:客户融券卖出后,可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。深交所原2.13第一段内容为:投资者融券卖出后,可以通过直接还券或买券还券的方式向会员偿还融入证券。

  对比可知,修改后的版本增加了“自次一交易日起”,这意味着融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。众所周知,券商融资融券中的融资是做多机制,而融券则是做空机制。目前,A股两大系列做空机制为:中金所的股指期货与交易所会员的融券业务。沪深交易所是根据监管部门的意见,将融券由T+0变为T+1,目的还是在于抑制市场投资者利用融券频繁做空。目前融券交易额相对较小,且集中在300ETF、50ETF等ETF品种。投资者可以通过融券卖出ETF,买入成份股转换ETF还券等方法进行日内跨品种套利。投资者也可以在同一交易日内,通过买入标的证券及融券卖出同一标的证券,并使用当日买入的证券偿还当日融券负债,以较低成本变相实现日内多次回转交易。投资者利用融券工具单日获利套利空间增大,回报率提高。

  但同时必须看到这种频繁单日卖券对市场无形中构成打压,特别是在市场熊市显露时期,会对股市下跌起到推波助澜的作用。监管机构对融券“下手”的目的还是认为恶意做空是这次股灾的原因,旨在继续对做空下“狠手”。那么,融券修改为T+1后对市场带来何种影响呢?

  对抑制做空的作用非常有限。主要原因是目前券商融资融券中,融券交易额度非常小。截至7月30日,两融余额继续下降至1.37万亿元,其中融资余额12938.10亿元,融券余额800亿元。融券仅占融资融券总额的5.8%。对于单日两市交易额上万元的市场来说,区区融券800亿元存量余额根本就掀不起多大风浪。限制恶意做空的重点还是应该放在中金所的股指期货上。

  将券商融券改为T+1后或进一步抑制融券业务的发展。自从券商融资融券业务开展以来,融券业务呈现出单边不景气低迷状态。改为T+1后将大大影响客户的操作体验、交易博弈,最重要的是打压投资者利用融券工具获利的操控空间。这必将使得融券业务更加低迷下去,甚至被彻底边缘化。

  目前有两大问题值得深入思考。首先,必须客观看待资本市场的做空机制。一个完善的资本市场少不了做空机制。通过做空机制与做多机制双方的博弈,才能使得市场达到一个均衡点,进而促使市场走向稳定,而不是单边暴涨暴跌。尽管A股这次发生股灾恶意做空确是原因之一。但反过来思考,如果不是有做空机制,那么,这轮股市如今可能已经暴涨到8000点以上,其风险将大到不可收拾的地步,甚至国家救市都救不起来,不排除引发系统性风险。做空机制不是洪水猛兽,一定要客观看待。一味打压做空机制不公平,对促进资本市场健康稳定发展有害无益。

  其次,国家在市场动荡时全力救市是非常必要的,但救市的具体措施必须有利于市场机制在资本市场充分发挥作用,有利于市场流动性、高效性、活跃性。自由市场的基本要求是完全自由的买卖交易,如果参与者连自由市场的自由买卖交易都难以实现,这样的市场必将很快走向衰退,直至退出市场。比如:限制异常交易账户的买卖交易,一味限制投资者的自由买卖,以及穷追不舍打压做空者等。对于这些涉嫌影响市场正常运行的行为,应该有以不伤害市场机理为前提,采取更恰当的惩罚措施。再比如,融券T+0是基于激活市场流动性、高效性而设置的。融券T+0改为T+1后,必将大大影响到市场的流动性和高效性。以牺牲A股资源配置效率和流动性的做法是不可取的。况且,目前市场呼吁A股废止T+1,实施T+0的声音很强烈,为何竟然反其道而行之呢?

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